宏观金融
1、宏观综述 结论：美国9月制造业PMI、非农新增就业等经济数据大幅下滑，美欧贸易摩擦愈演愈烈，全球风险偏好有所回落，避险资产普遍上涨。美债、美黄金价格上涨。有利于国内避险资产：黄金。当前国内政策提出促进实际利率水平明显降低，发挥好政策性金融机构的逆周期调节作用，但当前货币政策进一步宽松信号不强且节后即将开启的中美贸易谈判仍对国内市场风险偏好有所压制，股市尚需等待机会。中长期看国内利率仍有下行空间。商品关注供需变化。 2、金融操作建议 期债：美国经济数据再度走弱，美联储降息预期回升，但当前国内货币政策受通胀压制进一步宽松信号不强。节后中美经贸谈判可能使得避险情绪上升，期债震荡偏多。 期指：美国多数经济数据不及预期增加美联储降息预期，此外市场对美联储在10月会议中重启“扩表”的预期也有所增强，全球宽松政策持续推进有利于外资流入A股。国庆节后第一周将举行第13轮中美经贸高级别磋商，建议关注中美贸易谈判进展对风险偏好的影响。此外，由于节前央行货币政策委员会三季度例会中对逆周期调节的定调从“适时适度”转为“加大力度”，因此关注节后政策推进情况。整体看我们认为节后期指维持震荡态势，若贸易谈判取得进展或逆周期政策继续推进可尝试短多操作。 50ETF期权：节前建议做多波动率的组合(买执行价为2.95的50ETF认沽期权买执行价为3.0的认购期权)，若节后开盘行情波动较大，假期期间50ETF期权仓位获利了结；若行情波动较小，则可等待节后中美经贸谈判行情波动加大后再平仓。 黄金：美国经济数据走弱，市场对美联储继续降息预期再度增强，全球风险偏好回落，美黄金重新站上1500，国内黄金多单继续持有。 黑色 1. 《唐山市关于解除重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》显示，经重污染天气应对指挥部研究决定，自10月2日20时起各相关行业执行橙色预警减排措施，其中，钢铁企业烧结机、球团装备、石灰窖允许生产50%，10月4日8时起，全市解除重污染天气Ⅱ级应急响应。此外，全国各地于假期期间纷纷解除应急响应。 2. 2019年9月份河北省钢铁行业PMI为48.3%，环比上升1.3%。“金九”钢材消费旺季，下游需求整体较8月好转，不过受环保趋严，钢企限产以及下游工程停工拖累钢铁钢铁PMI指数难以大幅上升。9月份的新订单指数为50.3%，环比上升6.1%。9月份新出口订单指数为46.0%，环比上升0.8%。当前国内普材出口情况依然低迷，主要由于国外价格偏低，国内钢企价格无优势。作为中高端产品的冷系产品，钢企出口接单情况尚可。9月份的产出指数为44.6%，环比下降4.5%。9月份钢铁行业环保加码，停产、限产力度大幅提升是产出指数下降的主要原因。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.85%，，同比降9.99%；高炉炼铁产能利用率79.32%，同比降2.1%，钢厂盈利率86.23%，日均铁水产量221.8万吨，同比降5.88万吨。9月份成品材库存指数为44.7%，环比下降3.5%。根据Mysteel统计，9底，五大品种全国社会库存为1083万吨，较8月底下降165万吨，较去年同期上升82万吨。9月底Mysteel统计的五大品种钢厂库存为474万吨，较8月底下降70万吨，较去年同期上升24万吨。进入9月份不管是钢厂厂内还是市场库存消化逐步加快，贸易商库存普遍下降，加之环保升级的对生产环节的影响，市场整体供给减少，钢材库存呈现低位下降状态。9月份的原材料库存指数为45.3%，环比上升3.0%。据Mysteel的调查显示，9月底全国样本钢厂的焦煤库存864万吨，较8月底上升16万吨。9月底全国样本钢厂的焦炭库存456吨，较8月底上升1万吨。9月底全国64家样本钢厂的进口矿烧结粉矿总库1613万吨，较8月底增加125万吨。9月份国内钢材价格环比小幅上涨，环保影响加剧升温。9月份Mysteel钢材综合价格环比上升1.3%或54元/吨至3945元/吨。分品种看，长材环比上升2.7%；扁平材环比下上升0.28%。钢材原材料，焦炭环比下降4.7%，焦煤下降3.4%，铁矿石上升7.7% 钢材，从估值角度，钢厂利润维持中性，01基差略大，有一定修复需求。基本面驱动依旧偏向产量端，短期看国庆限产超预期，且十月需求季节性上来说仍然较好，有一定反弹需求；中长期看，目前供给弹性大，政策端力度减弱，产量大概率伴随利润增加，压制上方空间，且随着时间推移，产量端的利空将被不断放大，十月份螺纹钢或呈先扬后抑的走势。 铁矿，根据平衡表测算，四季度矿石基本面由于发运量的改善而转弱，矿石目前的基差已经包含了这一预期。未来矿石的预期差仍然可能在于发运量能否恢复上，鉴于短期发运仍未恢复，矿石依然是节后基本面最为强劲的黑色品种，可优先作为多头配置，买矿空材波段操作。 焦煤，前期盘面JM01合约有向澳煤回归的趋势，但调研结果显示，目前来看澳煤转换成仓单的可能性较小：一是因为澳煤在国内现货市场价格远高于盘面价格；而是因为政策限制澳煤进入市场流通。目前盘面贴水其他标的的幅度较大，临近交割月可能会向上修复贴水。基于目前JM01合约贴水混煤、蒙煤幅度依然较大，且远月对应的是新一年度的进口限额以及黑色更悲观的基本面，建议焦煤1-5正套。 焦炭，估值方面，钢厂利润中位，给予焦炭的提涨空间十分有限，而焦炭自身基差也较小，因此焦炭估值并不低。基本面驱动不强，焦炭向下关注1850的静态成本支撑，向上关注贴水修复后的套保压力。